征和惠通(征和惠通董事长付竞：资本寒冬抱团取暖)

近日，北京征和惠通基金管理有限公司（简称“征和惠通”）董事长付竞在接受中国证券报记者采访时表示，资本寒冬募资难，“PE+上市公司”的优越性再次受到机构重视。接下来一两年，预计采用这种模式的PE机构数量会增加。他表示，面对资本寒冬，抱团取暖的另一姿势是与机构合作打造超级项目池。据了解，征和惠通成立于2014年，主要布局医疗、教育、大消费及TMT四大核心领域产业投资。

“PE+上市公司”模式再受捧

中国证券报：“PE+上市公司”模式最近又有重新走热的迹象。怎么看？

付竞：这种模式一直在做，最近市场关注度又有所提升，这种模式较好地解决了并购基金的退出渠道问题。此外，上市公司对上下游行业的了解确实比一般的PE/VC机构更具体，更深入。例如部分PE/VC机构在看医疗项目时，更关注项目能否得到下一轮投资，未来能否上市。而上市公司投资，会考虑相关产业是不是需要企业生产的产品，未来的市场前景如何。也就是说，上市公司看上下游行业更贴近行业本质。此外，上市公司的背书对PE/VC机构募资也有帮助。近期在政策鼓励下，并购重组节奏加快，预计“PE+上市公司”模式会被越来越多的机构关注。

中国证券报：此前“PE+上市公司”模式由于存在内幕交易风险被监管关注，那么，运用这种模式时，如何杜绝内幕交易？

付竞：首先，要坚决抵制内幕交易，这会破坏市场规则，长远看会损害所有人的利益。现在，“PE+上市公司”模式中内幕交易空间已经被大大压缩，主要原因是监管日趋严格规范。此外，在严监管的前提下，违规成本也在大幅上升，违规代价高了，收益可能就会降低。当然，杜绝内幕交易，PE机构必须高度自律。

中国证券报：现在PE/VC募资难是一个普遍性问题，这个问题近期有望缓解吗？

付竞：募资难的确是一个问题。今年大部分机构都感受了募资压力，但是募资难不是一个整体性问题，一些在细分领域排名前5%的机构的募资体量还是不错的。能不能募集到资金，关键还是取决于项目的质量。我们打造的双GP和超级项目池模式对于募资很有帮助。PE/VC行业已经二八分化，无论是在项目识别，还是募资能力上，各个领域头部机构都显著高于一般机构，这也是未来一段时间行业的主要趋势。在这种情况下，征和惠通拥有较大的募资优势，在项目投资方面，采取了与头部机构合作的方式，对于标的的把控更加稳健。

此外，未来短期内资本市场确实整体偏冷，但从更长的周期来看仍然是积极向好的。从长远来看，中国依旧是发展潜力巨大的经济体，国家对股权投资行业的政策支持从未放松，行业低谷只是暂时的，现在介入估值相对理性的资产，未来可以收获更高的价值。

打造超级项目池

中国证券报：如何与头部机构合作？

付竞：一般采用双GP模式，即与合作方PE（一般是细分领域的头部机构）合作设立一只双GP模式的基金。在投委会的设置上，双方各自占有一定席位，同时投委会引进独立第三方机构的人士，以此来平衡我们与合作机构的决策权。有人质疑双GP模式是否会削弱决策有效性，以过往经验看，如果双方的目标一致，合作团队磨合得好，双GP并不会影响投资的准确性和效率。

举例来说，我们近期投了一个网络科技项目，目前这个项目进展非常顺利，被投企业本身已经拿到了华为等企业的订单。这个项目即来自于合作方，对方是相关领域经验非常丰富的PE机构。另外，除了募资以外，选择好的时机介入也是成功的必要条件。目前很多项目都有合作机构一起参与研究和投资。实践证明，这种打造超级项目池的方式是有效的。

中国证券报：如何打造超级项目池？

付竞：征和惠通近年来与梅花创投、以太资本、硅谷天堂等行业头部的投资机构、上市公司、行业协会、高校等各界资源达成战略合作伙伴关系，通过优势互补，形成共赢共生发展的新模式，并汇聚优质产业资源来打造超级项目池。逻辑是前端搭建超级项目池，后端帮助项目在退出方面做协调。

征和惠通通过搭建“超级项目池”解决了公司获取优质项目的问题。此前，找项目就像是在地上捡苹果，挑到好苹果的几率很小，但现在的超级项目池逐渐搭建起来以后，找项目更多是像去树上摘苹果，摘到好苹果的几率就会很大。此外，征和惠通也会增加对科创板领域的关注，投资更多的高成长性“千里马”项目。

本文源自中国证券报

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