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在上一篇追踪汤臣倍健的文章中所长有讲，2022年是公司近期的业绩大底，2023有望重回高增长，这不，近期交出的三季报就证实了这点。2023H1，公司实现营业收入77.82亿，较上年同期增长26.34%；归属于上市公司股东的净利润19.01亿，较上年同期增长28.28%；扣非净利润17.98亿，同比增长27.21%，均创下历史业绩新高。

看吧，虽然今年消费复苏不及市场预期，终端消费的零售情况整体依然承压，但三年疫情确实对消费者形成了较好教育，促使消费者更注重自身免疫力等健康状况。因此，2023前三季度别的大消费表现都还挺一般时（或者说非常糟糕），保健品行业作为可选消费却还能有不错的增长，而且不出意外，这个势头将持续下去。

见微知著，今年春节所长居然都有收到保健品礼物，这在之前可从未出现过，春节期间出门转悠，也经常看到别人提着蛋白粉等产品作为春节串门的礼品……

在近期的投资者交流中，也正好有人问公司这个问题，所长一字不改，大家自行看吧：

Q：消费环境不好，可选消费压力大，公司有无感受到消费力带来的压力？

今年以来从行业零售终端和主要电商平台的销售表现来看，比预期更强一点，后疫情时代在行业渗透率有所提升的同时，消费习惯在逐步构建。

有没有感受到浓浓的凡尔赛？

近期成绩单简评

肯定有不少同学要问，汤臣前三季度的业绩整体虽然看起来还可以，但Q3单季度的表现乍一眼看上去却是不太好的。Q3营收21.86亿，同比+12.75；净利润3.56亿，同比-17.96%；扣非净利润3.44亿，同比持平。

但其实长期追踪汤臣的朋友都清楚，汤臣的尿性就是全年“高开低走”，即每年年初数据最好，而后逐步下降。尤其是利润端，核心在于公司全年的费用是后置的，所以，一般而言，就利润来说，全年一起看会比看单季度更舒心，利润端最好不要单季度看（营收端还是可以）。

今年年初全民阳的情况更是让汤臣的业绩好上加好，H1的需求其实有点透支，所以H2表现不如H1就很容易理解了，总之，不看单季度表现看整体，还是很OK的。

由于三季报数据有限，我们这里主要拿2023H1的数据做分析。今年上半年，汤臣倍健整体实现营收55.96亿，在这近56亿的营收中，公司主品牌“汤臣倍健”贡献收入 32.84 亿元，同比增长 39.11%。虽然公司没披露具体哪些品种的贡献，但所长盲猜最大的功劳属于蛋白粉、维生素C、钙片，蛋白粉就不需要多说了，一直都是汤臣的传统强势品种，至于维生素C和钙片，公司从去年下半年就开始实施“汤臣倍健” 主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类市占率提升策略，加大了资源投放，根据公司近期投资者交流的说法，这两分别位列阿里平台维生素、钙品类品牌前三。

除了主品牌外，大单品健力多有企稳的迹象。Q2 同比+4.8%，环比有所改善，2023H1仅小幅下滑（上半年实现营收 7.1 亿，同比-3.1%），不过，不论如何，健力多的寿命差不多到头了，年营收15亿估计就是它的极限，毕竟氨糖整体不算什么大市场，未来还需要有新的大单品接力才行。

好在公司的接力产品苗头已现。益生菌LSG今年的营收超越健力多已经没啥悬念，上半年国内实现营收2.79 亿元，同比增长 57.59%，境外实现营业收入 5.36 亿元，同比增长 42.26%（按澳元口径，LSG 营业收入为 1.14 亿澳元，同比增长 41.11%，其实海外的销售额也大多是通过跨境电商卖到国内来），国内外加起来共录得营收8.15亿，超过健力多的7.1亿，成为公司当下大单品营收最大来源。

益生菌的市场远比氨糖要大，毕竟在万物皆可益生菌的背景下（不论酸奶、巧克力、坚果、软糖，现在都在添加益生菌），男女老少们早已认可了益生菌有益于身体健康，所长身边已经有人开始每天补充益生菌了。

根据中国保健协会的数据，2020 年，国内益生菌产品的整体市场规模约为 879.8 亿元，而且中国的益生菌消费市场规模已经超过意大利，位居全球第二，还仍在以每年 11%-12%的速度快速增长。康康隔壁饮食习惯同我们接近的韩国，人家都是每天一条益生菌，近期所长朋友去韩国旅游，回国给所长带的礼物就是这玩意儿。

汤臣的“Life-Space”目前已进入阿里平台前十大品牌，2022 年在阿里平台益生菌品类的市占率约 15%，位居第一，也在京东的益生菌榜上蝉联前三长达一年多。

除LSG外，公司孵化了其余几个大单品“健视佳”（护眼）、“健安适”（护肝）、国际品牌“BYHEALTH”，根据公司的说法，均有不俗表现，虽然公司没有披露这几个品牌的具体销售情况。

不过公司披露，“健视佳”品牌2022年实现收入约 3亿，收入增速均达 70%+；BYHEALTH 品牌定位汤臣倍健海外版，2022年实现收入约 3 亿，收入增速达 70%+，奶蓟草、褪黑素等品类表现亮眼；“健安适”进入阿里、京东、抖音等主要电商平台养肝类产品前十大品类。

分渠道看，公司今年上半年线下收入约占境内的 62.60%，同比+16.49%，考虑到2022是低基数，2023的这个增长就只能说表现平平了。与线下形成鲜明对比的是公司线上的表现，2023H1，公司线上同比+61.79%，占整体营收比近37%。看来保健品也同化妆品一样，销售主力渠道正逐渐向线上变迁。

虽然线上毛利会高于线下，但电商平台多元化且准入门槛低，各品牌竞争激烈，行业在线上渠道的集中度低，就免不了需要投放更多的销售预算，致使整体净利较低，这也是去年净利润大幅跑输营收的核心原因之一。

近几年，汤臣的销售费用率整体呈现出逐年增长的势态，在未来相当长一段时间内，或许其营销费率都会维持在35%-40%区间。

不过，这样的激烈竞争情况显然不可持续，毕竟小公司烧钱是烧不赢龙头的，未来线上中小品牌以及没有实力的经销商必然会经历一波出清，只留下经济实力较强且深谙线上玩法的优质经营者，到那时候，汤臣的营销费用率便有望下降，从而迎来净利润稳步提升。

写在最后

不论线下还是线上，汤臣倍健都是当下国内保健品行业绝对的第一名，而且与身后品牌的差距还在逐渐扩大。在前不久的618活动中，公司实现了全品牌全网销量超8亿（同比增长超40%）的好成绩。只要未来经济还在持续增长，居民健康意识仍持续提高，汤臣便有望吃到这个过程中最大的红利。

最后附上市场对汤臣倍健2023-2025年净利润一致预期：17.92亿、21.41亿、24.94亿。

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？